经济逆转黄金牛市重临

    在70至80年代期间，1盎司黄金由200多美元升至800多美元，在不足10年的时间已上升了4倍。其后，随着全球资金离开黄金而流入日本，黄金的价值顿变烂铜，反之日股上升。
    直至1990年，日股升至38000点，全球资金继而放弃日本，转向纳斯达克指数（Nasdaq），将指数推至2000年的5100点高位。Nasdaq的部分升幅，不少是因为1997年亚洲金融风暴的资金舍亚取美，以寻找安全的投资地方所引致的。相信各投资者所关注的，是未来10年的资金流向。
　　不过根据过往的经验，全球资金往往受值得投资的地区或产品所吸引，因而造成泡沫，如钟摆理论般，由一个极端走至另一极端。而根据笔者的分析，每一个泡沫爆破后，要下跌约八成才有机会见底，黄金便是一例（图二）。东骥相信纳指也在去年的1100点见底，但日本却仍未有见底的迹象。
　　日本面对13年的经济衰退，主要是因为日本政府政策错误，药石乱投所致，但相信日本须经历一次大震动或灾难，才可以如韩国般推行彻底的改革，包括银行体系的改革。
　　大浪须配合改革及主题
　　笔者认为，每十年的一个大浪，必须配合一个主题或改革，才能吸引全球的资金流入，从而使另一个泡沫形成。例如在70年代，由于通胀及油价高企，投资者不相信美元，因此纷纷转向投资黄金。然而，随着全球央行以打击通胀为目标，通胀不但受控，更变成通缩，又一次印证钟摆理论。
　　而在80年代，日本的兴起更不用多说。当时，不少欧美基金公司也在此时大举投资而获利不菲，例如著名的美国邓普顿基金，也是因投资日本而使客户及公司的资产以几何级数增长，结果基金在高峰时以高价卖了给富兰克林（Frankin）。当时不少日本的股债及认股权证都在日本市场以外如欧洲交易，足以证明只要能配合一个主题或改革，泡沫便能形成。
　　及后，因为美国科技改善生产效率，所以吸引全球资金流入美国科技股，美国纳斯达克指数在2000年上升至5100点。事实上，当时不少科技项目根本未能赚钱，却能吸引资金流入，再一次证明以上的观点。
　　笔者建议未来的投资重点，应放在内地及商品黄金上。由于内地的经济增长及入世的关系，去年外国直接投资为520亿美元，已超美而冠全球。由于美国进入穷兵黩武及强兵穷民的时代，因此造成更多资金流入内地。
　　商品黄金牛市重临，主要有6个原因：
　　（1）地缘政治不稳定和风险增加：例如911事件、美伊开战、韩国核弹等，皆使金融市场极为波动，加上美国股市连跌3年，全球商品黄金供求已出现改变，投资者对实物较有安全感。
　　（2）美元汇价疲弱：美国经济转弱，欧洲资金停止流入美国（图三），加上美国负债已到宪法上限，须国会批准修订法例，联邦政府才可以进一步加大负债。此外，加上未来军费开支增加，投资者对美元信心渐失，因而改持黄金及商品期货。
　　（3）投资者不相信股票或公司：经过Enron事件等公司及会计丑闻后，投资者对公司的信心及盈利均抱怀疑态度。即使美国第2大基金管理公司Vanguard的行政总裁JackBrennan也在去年8月去信Vanguard基金投资超过3％的450家美国公司，要求公司管理层注意公司管治及在公司会计上要有诚信，可见专业基金经理都是这样，更何况是一般投资者？
　　投资者现时弃股票等金融资产，转往投资实物如黄金、商品、期货及地产等，所以全球房地产均上升，例如英、美、加、澳、中国等，而香港及日本仍处于地产熊市则除外，例如英国1月份公布房地产价格较去年同期上升26.5％便是一例。
　　（4）低息：由于全球利率低，如美息率正处于40年来的低水平，欧洲在强欧元下有减息空间，加上须刺激疲弱的经济，例如英伦银行出乎意料地将利率调低0.25厘至3.75厘，是1955年以来最低的水平，那幺投资实物如房地产、黄金、商品期货的成本更低，国民对按揭的负担能力高，因而使更多资金流入有形资产。
　　（5）资金流向：由于预期美国减息有限，所以投资在债券的资金便须慢慢获利回吐而寻找出路。然而，股票估值仍高，不甚吸引，除非因战事等不利因素而使股市偏低或极度超卖，否则资金在低息下没有出路，只好将部分资金转往实物如商品、黄金、房地产等。
　　（6）商品供应紧绌：科技进步、全球化及共产社会解体释放出庞大的生产力，供应需求没有上升而出现过剩，造成通缩，令不少生产原料被抢购而使价格上升，但生产后的制成品价格却大幅下调，加上内地经济拾级而上，成为全球最大的生产基地，对黄金及原料的需求不断攀升。
　　由于内地人对黄金情有独锺，为应付需求，中国人民银行在过去2年，亦先后2次增加黄金，故此黄金易升难跌！
　　总括而言，笔者相信若日本金融不稳、美经济又出现隐忧、美元汇价易跌难升及黄金、外汇及商品看升下，管理期货基金长线仍有作为。当然，有些人不将管理期货基金视为对冲基金的一种，这是各人的定义不同而已。
　　香港一只认可的管理期货基金AHL，自证监会认可至今，每年均录得正回报。该基金自1997年1月1日至去年12月，上升了196.7％，平均每年上升19.88％。一只未被证监会认可、较AHL进取而表现亦出色的管理期货基金，同期表现亦上升了398.48％。当然，所谓“食得咸鱼抵得渴”，基金的放大倍数及波动比率会较高，投资者宜在投资前评估阁下的投资组合及风险的接受程度。