下半年通胀预期或使金价逞强

    5月下旬开始，美元指数出现连续暴跌，受此影响，原油等大宗商品价格接连上涨，由此出现了强烈的通胀预期。当前的通胀预期反映在利率方面就是长期利率的急升，如美国的长期国债收益率和欧洲的长期公债收益率同期都出现了上升。
    受美国长期国债收益率上升的带动，美国长期住房抵押贷款利率也出现了上升，这对于刚刚有所恢复的美国住房市场无疑是一个坏消息。住房市场是美国经济复苏的起点和关键，住房市场的不稳定会延缓美国经济的复苏进程。随着长期利率的上行，近期美国住房抵押贷款申请指数连续下降，说明利率的提高抑制了购房者的贷款需求，不利于美国住房市场的恢复。而且，利率的上升还有可能推高住房抵押贷款的违约率，从而使有所稳定的金融市场承压，更不利于美国经济的恢复。
    截至6月底，美联储的总资产已经从2008年9月份的9390亿美元上升到2.1万亿美元。随着美联储资产负债表的迅速膨胀，美国基础货币投放量也呈现出快速增长势头，主要原因是定量宽松政策大量的购买证券，截至6月底基础货币投放量已从去年9月份的9050亿美元上升到1.7万亿美元。目前，美联储持有的证券为1.1万亿美元，达到金融危机之前的1.9倍。
    但是，世界主要经济体的物价指数（CPI和PPI）还没有表现出通胀迹象，主要原因是货币乘数的萎缩（美国的货币乘数已由危机前的8.5倍快速下降到今年5月份的4.7倍）。我们知道，货币乘数取决于经济的活跃程度，如果商业活动活跃，银行信贷会有较大的流动性，超额存款准备金将会减少，使得货币乘数膨胀。如果下半年经济能够真正复苏，过于膨胀的美联储资产负债表加上扩大的货币乘数，必将导致货币供给总量增加，届时，通货膨胀将真正来临。而到那时，美国政府收缩流动性的能力和动力值得怀疑，因为美元的贬值对于美国长期贸易逆差的缓解以及经济的持续复苏有利。因此，美元指数在下半年的通胀预期下仍然承压，通胀预期将是下半年可持续炒作的主要概念，必将支撑黄金价格。
    另外，从世界黄金协会公布的一季度黄金需求结构上看，在高金价下，黄金需求中最大的部分--珠宝首饰需求大幅下降，降至历年来的季度新低，只有339吨，而2003年至今的平均每一季度黄金的珠宝首饰消费约600吨左右。但总需求相对前一季度并没有下降，主要是黄金ETF基金的大幅增仓，填补了珠宝首饰需求下滑的空缺。今年一季度黄金ETF需求为465吨。从另一个角度看，这也反映了目前大宗商品市场的普遍状况：金融因素和资金因素主导，实体经济和供需面并没有完全好转。
    由于世界黄金协会的黄金供需报告是每一季度公布一次，具有较大的滞后性。实际上，世界上最大的黄金ETF基金SPDR每天都会公布持仓情况，目前来看，在经历了一季度的疯狂增持后，SPDR在二季度不增反降，加上黄金实体需求的抑制，预计二季度世界黄金需求状况不容乐观。
    而供给方面，全球央行依然惜售。由于各国相继实行定量宽松政策以刺激经济，通胀预期和纸币贬值预期使得各国央行更加看重黄金的储存价值。今年一季度，在央行售金协议框架下的售金量只有35吨，相比去年四季度的71吨减少了50%以上。不过，另外一项重要供给渠道--再生金的供给则在高金价的刺激下不断释放，一季度再生金达到创纪录的558吨，相对于去年四季度的320吨增加了75%。总的来说，一季度金市处于供大于求状态，预计二季度不会有好转，下半年的供需情况将取决于世界经济复苏情况和美元的走势。
    综上所述，黄金价格走势的主要决定因素美元指数和供需面在下半年可能出现背离。但黄金与其他商品不同，金融属性是决定价格的主要因素，即使下半年商品价格整体回调，其回调幅度也会小于其他大宗商品。因此，供需因素虽然抑制金价的涨势，但金价长期上涨趋势不变。